Critique de la valeur fondamentale by Christian Walter

By Christian Walter

Cet ouvrage ?crit avec los angeles collaboration de ?. Challe, Ph. de l. a. Chapelle, P. Hyme, S. Galam, Y. Tadjeddine et I. This, fait le aspect sur les diff?rentes conceptions de los angeles valeur fondamentale en finance, les proc?d?s de son calcul et les d?bats en cours dans l. a. th?orie financi?re comme dans les pratiques professionnelles. Ces notions - celles d’efficacit? informationnelle, de bulles rationnelles, de volatilit?, de bruitage des cours, de croyances des brokers, de rationalit? en contexte incertain - sont examin?es syst?matiquement. Leurs arri?re-plans intuitifs, th?oriques et math?matiques sont pr?sent?s dans un m?me cadre d’analyse. Le livre rend compte des choices offertes par l. a. mod?lisation math?matique. L’ouvrage s’adresse aux sp?cialistes des funds, th?oriciens ou professionnels, aux ?conomistes et aux chercheurs en sciences sociales qui s’interrogent sur l. a. consistance et los angeles coh?rence des ph?nom?nes financiers.

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Notre discussion portera exclusivement sur les tests de prévisibilité des rentabilités boursières, que l’on présentera de manière économétrique moderne en utilisant l’approximation log-linéaire de Campbell et Shiller8 , et dont on cherchera à évaluer la capacité à trancher la question de l’efficacité informationnelle des marchés quant à l’adéquation entre cours de bourse et valeur fondamentale. L’évaluation de cette famille de tests constituera un élément déterminant de l’orientation théorique adoptée dans la seconde section du chapitre.

Quoique la plupart des présentations didactiques des tests d’efficacité informationnelle aient conservé la première classification, il est devenu progressivement clair que seule la seconde est aujourd’hui pertinente. Le cadre général des tests appelés à l’ancienne « tests de marche au hasard » s’est reconstruit et clarifié dans les années 1980, avec des changements importants dans la manière de chercher l’existence de dépendances entre les rentabilités successives. Par exemple, les tests modernes de prévisibilité des rentabilités boursières s’insèrent mal dans la première classification de 1970, car il s’agit aujourd’hui de tests multivariés qui utilisent d’autres variables que les seuls cours passés, en particulier les valeurs des dividendes distribués.

Jusqu’à la fin des années 1970, les tests effectués ont semblé valider cette indépendance. Mais en raison de l’hypothèse de constance du taux d’actualisation sur laquelle repose ce modèle de martingale, on peut dire que cette validation empirique représente également un paradoxe. Fama l’avait d’ailleurs bien pressenti dans son article de 1970 : « Il n’est donc pas surprenant que les tests empiriques de marche au hasard [Fama évoque ici le modèle de martingale], qui sont en fait des tests de la propriété de jeu équitable, se révèlent plus favorables au modèle que l’hypothèse additionnelle (et superflue du point de vue de l’efficacité informationnelle des marchés) de pure indépendance.

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